投资要点

◼ 固安捷 24Q4 业绩稳中有升，盈利能力略下滑，24 全年业绩基本符合我们预期。公司整体 2024Q4 营收同比+5.9%至 4233 百万美元；营业利润同比+8.6%至 633 百万美元；EPS 同比+16.6%至 9.71 美元/股。公司2024Q4 毛利率同比+50bps 至 39.6%，营业利润率同比+40bps 至 15.0%。2024 年全年公司营收同比增长 4.2%至$17.2bn，OP Margin 同比-20bp至 15.5%，EPS 同比+6.2%至 38.96 美元/股。公司 24 年全年业绩稳中有升，盈利能力略有下降，基本符合我们预期。

◼ HTS 业务稳增长，销量增速大幅持续跑赢行业。HTS 业务 2024Q4 营收同比增长 4.0%至 3342 百万美元，公司目标平均每年跑赢美国 MRO 行业营收增速约 4-5%（公司根据 IP - NAICS Manufacturing sub-index 和PPI - Final Demand, Private Capital sub-index 计算美国 MRO 行业增速），24 年全年公司 HTS 业务相比行业 2.0-2.5%的增速略有跑赢，值得关注的是公司价格增长跑输但销量增长大幅度跑赢，增长质量扎实。24Q4营业利润同比+7.6%至 567 百万美元。盈利能力好转：毛利率同比+90bps至 42.3%，价格成本比基本呈中性状态，运费有所下降；营业利润率同比+60bps 至 17.0%，主要因为毛利率的提升。

◼ EA 业务增速表现较好。EA 业务 24Q4 营收同比增长 15.1%至 816 百万美元；营业利润同比增长+27.3%至 70 百万美元；毛利率同比-10bps 至29.5%。营业利润率同比+80bps 至 8.6%，主要由于 MonotaRO 和 Zoro均受益于运营效率的提高。

◼ 考虑到经济环境的疲软，公司给出了相对保守的 2025 年业绩指引。公司 24 全年业绩基本符合公司 24Q3 给出的指引，公司预计 2025 年公司营收同比增长约 2.7%-5.2%至 176-181 亿美元，毛利率约 39.1%-39.4%，营业利润率约 15.1%-15.5%，EPS 同比增长约 0%-6.5%至$39.0-$41.5。总体看，公司考虑到经济环境的疲软，给出了相对保守的指引。

◼ 盈利预测与投资评级：MRO 行业空间广阔，公司有望凭借其规模效应飞轮持续获取市场份额。2024 年公司业绩情况基本符合我们的保守预计，考虑到当前美国经济环境仍承压，我们预测 2025-2027 年营收分别同比增长 2.8/2.6/7.1%至 17,656/18,108/19,398 百万美元；归母净利润分别同比增长 0.3/5.6/11.0%至 1,914/2,021/2,243 百万美元；对应的 PE 分别为 26.53/25.13/22.64 倍，维持“增持”评级。

◼ 风险提示：供应链中断风险，通胀风险，宏观经济波动风险，信息系统中断风险，信贷评级变动风险等。