貨幣寬鬆預期、供給壓力與股市「翹翹板」，正共同將債市推向一場多空角力的微妙平衡。

 
2026年伊始，中國債券市場在多空因素的交織下步入震盪格局。一方面，基本面偏弱、央行呵護意圖明確為市場提供支撐；另一方面，地方債供給擔憂、股市分流壓力及商品漲勢引發的通脹隱憂，則構成主要壓制。不同期限品種分化加劇，機構行為呈現「短端與長端分化、配置盤與交易盤博弈」的結構性特徵。全球視角下，美國聯準會政策轉向及日本國債市場的動盪，也為市場增添了外部變數。
 
 
01 市場運行：結構分化下的震盪與博弈
 
開年以來，債市運行並非單邊行情，而是在多空博弈中呈現複雜的結構分化。
 
近期，超長期國債（尤其是30年期品種）因配置盤資金回流與交易盤情緒修復而表現強勢。30年期國債活躍券收益率在近期從年內高點回落了近9個基點。與此同時，短端（如1年期國債）則因繳稅期等因素導致資金面偏緊而小幅調整。目前，10年期國債收益率約在**1.83%**水平，長短期債券間的利差（期限利差）已處於2024年以來的偏高位。
 
這種分化背後是機構行為的深刻博弈。年初，商業銀行因信貸投放節奏等因素，成為債市增持主力，特別是對中長期國債和地方債。保險機構在「開門紅」的背景下，對超長期地方債的配置需求也超出季節性水平。相比之下，證券和基金等交易盤在年初表現謹慎，普遍採取縮短久期、獲利了結的策略。臨近春節，隨著資金面預期趨穩，部分交易盤開始回補倉位，成為近期超長債反彈的動力之一。
 
02 核心焦點：三大變量決定未來走向
 
當前，債市前景主要取決於三大核心變量的角力：貨幣政策、債券供給及股債互動。
 

1. 貨幣政策的支撐：央行明確表示「降準降息還有一定的空間」，並於近期超額續作中期借貸便利，釋放了較強的流動性呵護意圖。市場普遍預期，在經濟「弱現實」背景下，2026年內仍有降息可能，這為利率下行提供了想像空間。然而，進一步的寬鬆信號何時兌現，是影響市場預期的關鍵。

 

2. 地方債供給的壓力：供給擔憂是壓制市場的主要因素。數據顯示，已披露的未來幾個月地方債發行計劃規模維持高位。財通證券預測，2026年政府債淨融資可能達到15.1萬億元，其中超長期政府債（如20-30年期）供給同比增加約0.7萬億元，一季度供給壓力尤為顯著。

 

3. 股債「翹翹板」效應：2025年底以來，股市的階段性強勢一度分流債市資金，對債市情緒形成壓制。市場預計，隨著股市波動加大，該效應可能趨於弱化，但若股市重拾漲勢，對債市的資金分流壓力將持續存在。

 
03 策略展望：震盪格局下的佈局思路
 
綜合各方判斷，中短期內債市或難現單邊行情，更可能延續區間震盪格局。機構普遍建議，在這種環境下應採取更為精細和平衡的策略。
 

1. 核心策略：票息為盾，波段為矛

在缺乏明確趨勢性機會時，獲取穩定的票息收入是基本盤。可關注銀行資本債（二永債）等高票息品種的配置價值。同時，利用市場預期差進行波段交易，例如關注資金面轉鬆後「做陡收益率曲線」（買入短債、賣出長債）的交易機會。
 

2. 長期佈局：全球視角下的多元配置

全球頂級債券投資機構如品浩（PIMCO）指出，當前全球債券收益率已具備吸引力，未來5-10年的長期回報率有望超過股票。其建議投資者不應僅限於美國或本土市場，而應進行全球多元化配置。例如，近期收益率大幅攀升的日本國債，從多元化角度已開始顯現關注價值。
 
04 關鍵風險：宏觀變數與預期之外
 
投資者需警惕可能打破當前平衡的風險點。一是基本面復甦的持續性，若經濟數據持續超預期好轉，可能削弱貨幣寬鬆的邏輯。二是供給壓力可能超預期，特別是大規模國債發行若密集來襲，將考驗市場承接能力。三是信用市場的潛在波動，品浩警示，全球信用債市場已出現自滿跡象，利差過度收緊與承銷質量下降是潛在隱憂。
 
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